天樞觀察：良心喪于困境，道德敗于無形——云南房地產企業商票違約情況概覽
來源：云南天樞玉衡
發布時間：2023-07-10
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2021年下半年以來，有關房企的理財產品兌付問題不絕于耳。恒大、佳兆業、陽光城、寶能、中國奧園、當代置業、祥生控股、三盛集團等多家房企紛紛爆出理財產品無法兌付。2022年7月22日晚，香港俊發地產發布公告，其應付美元債利息1,303.5萬美元，折合人民幣約8,800萬元，在寬限期一個月內仍未支付，俊發地產美元債公開違約，昔日的云南王選擇了躺平，這也引起了更多人對多家本身存在債務或資金危機的房地產開發商的關注。
事實上，房地產企業通常會更有積極性兌付公開市場債券產品，就算房地產企業在短時間內無法償還，還是會聘請財務及法律顧問積極應對，最后在金融機構兜底下，像俊發這樣完全暴雷的情況很少出現。然而，在一個更隱秘的角落，商業承兌匯票的市場情況就另當別論，它的債務人的權利似乎并未得到完全保障。
根據北京票據交易所公告顯示，2022年5月1日至2022年10月31日出現3次以上商票付款逾期，且截至2022年10月31日有逾期余額或2022年10月當月出現付款逾期的承兌人數量為4,658家。
天樞玉衡根據北京票據交易所的公告信息，篩選了公司名稱包含“云南”和“昆明”的企業，共計有60家公司有商票持續逾期情況，具體名單如下：
特別提示的是，云南白藥置業有限公司是四川藍光發展股份有限公司（600466.SH）的全資子公司，已與云南白藥（000538.SH）毫無瓜葛。
從表2不難看出，60家商票逾期企業中有52家均為房地產企業，若加上4家與房地產相關的混凝土、裝修裝飾公司，則逾期企業中93%均與房地產行業相關。
截止2022年10月31日，上述60家公司的商票合計逾期余額為8.36億元，金額從1億元到幾十萬不等。
從商票逾期余額分布來看，超過1億元的僅1家企業；逾期余額在0.5-1億元的3家；逾期余額為1,000-5,000萬元的企業17家；逾期余額500-1,000萬元的企業16家。
60家商票逾期企業中，截止2022年10月31日逾期余額前三的分別為昆明融創城投資有限公司、云南頤嶺置業有限公司和云南融科科技產業投資有限公司。其中，昆明融創城投資有限公司累計商票逾期發生額為1.06億元，截止2022年10月31日還有1.02億元的逾期余額未支付；
云南頤嶺置業有限公司累計發生商票逾期1.13億元，目前尚有0.85億元逾期未付。
云南融科科技產業投資有限公司累計發生商票逾期0.71億元，目前尚有0.62億元逾期未付。
上述60家企業的合計商票承兌余額還有16.45億元。
商票承兌余額排名前三的企業為：昆明融創城投資有限公司，商票承兌余額為2.21億元，排名第一；昆明市海倫堡房地產開發有限公司，商票承兌余額為1.83億元，排名第二；昆明寶華房地產開發有限公司，商票承兌余額為1.28億元，排名第三。其他企業的商票承兌余額則均不超過億元。
對比商票逾期余額占商票承兌余額的比例，可以看到，60家企業中商票逾期比例為100%的企業已有9家；商票逾期比例超過90%的有14家；商票逾期比例超過80%的有7家企業。
從表面來看，商業匯票對于出票人而言是一種非現金的支付方式，對應著真實的業務往來，不屬于常規的有息債務融資，因而在信用風險的反映方面不具有太高的影響權重。
但從實質上來看，應付票據亦屬于企業融資的一部分，其融資功能主要通過貼現實現，票據的融資功能也是支撐起長期存在的重要因素。而票據兌付逾期的背后則反映著主體現金流的緊張、反映著主體當前存在的債務風險，值得引起市場的關注。
總而言之，房地產企業的融資通道之中商票總也是可行選項之一，但商票本質上是基于信用開具的，當企業信用實質性破產后，這張紙就失去任何流通價值了，沒人能承兌。所以接下來國內房地產企業商票兌付情況如何，關鍵還是承兌和信用問題，只是說目前情況似乎離樂觀還有一段距離。
僅從云南省這些商票逾期企業情況來看，總體上應該是房地產市場大幅度下滑后，他們不得已而為之的，所謂“良心喪與困境，道德敗于無形”。
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