天樞觀察：昆明市屬及縣區(qū)有公開市場融資的企業(yè)10月末止債務(wù)情況
來源：云南天樞玉衡
發(fā)布時間：2023-07-10
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截至2022年10月31日，有22家昆明市及所屬縣區(qū)與滇中新區(qū)等的投融資公司（含公用事業(yè)企業(yè)，具體名單見表1）有公開市場融資而披露了他們2022年的三季報(bào)，我們也根據(jù)iFind系統(tǒng)等的查詢，簡要分析它們的債務(wù)情況。
值得注意的是，納入本文研究樣本的22家企業(yè)，并非當(dāng)?shù)厮型度谫Y企業(yè)，一些投融資企業(yè)因?yàn)闆]有在公開市場融資，因此無公開信息不便成為本文的研究對象，他們還有大量的有息債務(wù)未納入本文統(tǒng)計(jì)。
本文涵蓋的22家企業(yè)具體名單如下：
01 有息債務(wù)余額合計(jì)超過5千億，公開市場融資余額超千億
（一）有息負(fù)債余額達(dá)5,628億元
有息債務(wù)方面，這22家投融資公司有息債務(wù)合計(jì)5,628億元，其中應(yīng)付債券933億元，短期借款333億元，應(yīng)付票據(jù)146億元，其他流動負(fù)債135億元，長期借款2,027億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債678億元，長期應(yīng)付款1,238億元，其他非流動負(fù)債136億元。
特別需要說明的是，有以下兩個方面請讀者引起關(guān)注：
一是，這些企業(yè)之間有相互拆借，因此實(shí)際對外的有息負(fù)債余額要少于上述數(shù)據(jù)，但不影響整體情況；
二是，其他流動負(fù)債通常核算短期融資券融資，其他非流動負(fù)債中往往包含著信托、資管、ABS等非標(biāo)融資，長期應(yīng)付款中含有大量的融資租賃及PPP后續(xù)應(yīng)付款，但并非其他流動負(fù)債、其他非流動負(fù)債和長期應(yīng)付款全部都是有息債務(wù)，鑒于企業(yè)未披露具體的財(cái)務(wù)報(bào)表附注，本文不精準(zhǔn)的將其均歸為有息負(fù)債，因此實(shí)際對外的有息負(fù)債余額同樣要少于上述數(shù)據(jù)，但不影響整體情況。
這22家企業(yè)在，有息債務(wù)最高的是昆明軌道，其有息債務(wù)合計(jì)996億元；其次是昆明交投，有息債務(wù)合計(jì)812億元，第三是昆明產(chǎn)投451億元，第4-第10則分別是昆明交產(chǎn)股份431億元，昆明高速381億元，昆明滇投353億元，昆明城投324億元，昆明土投323億元，昆明公租房283億元，滇中產(chǎn)業(yè)集團(tuán)247億元。
（二）公開市場融資余額約1,069億元
按照會計(jì)準(zhǔn)則，其他流動負(fù)債通常核算短期融資券融資，也屬于公開市場融資；因此這22家企業(yè)的公開市場融資約為應(yīng)付債券933億元及136億元的其他流動負(fù)債；合計(jì)公開市場融資1,069億元。
其中，公開市場融資余額最多的是昆明產(chǎn)投141億元，其次是昆明交投130億元，然后是昆明交產(chǎn)股份111億元，昆明公租房96億元，昆明滇投84億元，昆明城投83億元，昆明軌道74億元，昆明土投50億元，昆明高速44億元，昆明空港投21億元。
（三）非標(biāo)融資合計(jì)約1,374億元
其他非流動負(fù)債中往往包含著信托、資管、ABS等非標(biāo)融資，長期應(yīng)付款中含有大量的融資租賃及PPP后續(xù)應(yīng)付款，因此我們不精準(zhǔn)意義上的可以把長期應(yīng)付款余額定義非標(biāo)融資；這22家企業(yè)的非標(biāo)融資不低于136億元；其中，非標(biāo)融資最高的是昆明軌道247億元，昆明產(chǎn)投208億元，昆明交投194億元，昆明經(jīng)開投127億元，昆明城投98億元，昆明交產(chǎn)股份98億元，昆明高速85億元，昆明滇投61億元，昆明市國資公司55億元，安寧發(fā)展28億元。
（四）長短期借款及票據(jù)融資合計(jì)3,183億元
這22家企業(yè)短期借款余額合計(jì)333億元，票據(jù)融資余額146億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債余額合計(jì)678億元，長期借款余額合計(jì)2,027億元。短期借款余額方面，昆明交投余額79億元排第一，第2-5名分別是滇中產(chǎn)業(yè)集團(tuán)47億元，昆明交產(chǎn)股份44億元，昆明產(chǎn)投41億元，昆明滇投37億元；
票據(jù)融資余額方面，昆明交投58億元排第一，第2-5名分別是昆明交產(chǎn)股份20億元，昆明滇投13億元，昆高速12億元，滇中產(chǎn)業(yè)集團(tuán)10億元；
一年內(nèi)到期非流動負(fù)債余額方面，昆明土投155億元排第一，昆明滇投83億元排第二，昆明軌道64億元排第三，昆明交投63億元排第四，昆明城投47億元排第五；
長期借款余額方面，昆明軌道593億元排第一，昆明交投218億元排第二，昆高速212億元排到第三，公租房143億元排第四，滇中產(chǎn)業(yè)集團(tuán)120億元排第五。
02 22家發(fā)債企業(yè)的信用評級情況
截止2022年10月31日，納入樣本的22家企業(yè)評級情況如下：
（一）2家企業(yè)獲得AAA主體評級
在本次22家樣本企業(yè)中，有2家取得AAA主體評級，分別為昆明交投和昆明軌道。昆明交投2022年8月5日取得聯(lián)合資信主體AAA評級，評級展望為穩(wěn)定；
昆明軌道在2022年7月29日取得新世紀(jì)評級主體AAA評級，評級展望為穩(wěn)定。
（二）5家企業(yè)獲得惠譽(yù)本、外幣評級
根據(jù)惠譽(yù)最新評級報(bào)告顯示：昆明軌道獲得惠譽(yù)長期本幣、長期外幣BBB+評級，但評級展望為負(fù)面；昆明交投的惠譽(yù)長期本幣、長期外幣于2021年6月由BBB-下調(diào)至BB+，評級展望為穩(wěn)定；昆明公租房的惠譽(yù)長期本幣、長期外幣為BB+，但評級展望為負(fù)面；昆明產(chǎn)投的惠譽(yù)長期本幣、長期外幣于2022年8月由BB+下調(diào)至BB，評級展望為穩(wěn)定；昆明城投的惠譽(yù)長期本幣、長期外幣于2021年9月由BB+下調(diào)至BB，評級展望為穩(wěn)定。
（三）2家企業(yè)取得穆迪評級
昆明軌道取得穆迪Baa1評級，但評級展望為“負(fù)面”；昆明城投的穆迪評級于2021年6月由Ba1下調(diào)為Ba2，評級展望為“穩(wěn)定”。
（四）10家企業(yè)獲得AA+主體評級
昆明產(chǎn)投、昆明交產(chǎn)股份、昆明公租房、昆明滇投、昆明土投、昆明城投、昆明高速、昆明空港投、昆明新都、昆明度假區(qū)國投均取得了AA+的主體評級，評級展望均為“穩(wěn)定”。
（五）9家企業(yè)獲得AA主體評級
昆發(fā)展、安寧發(fā)展、昆明經(jīng)開投、昆明國資、昆明高新區(qū)國資、滇中產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、昆明自來水、云南泰佳鑫和晉寧國資取得了AA的主體評級。除滇中產(chǎn)業(yè)集團(tuán)在2021年11月主體評級由AA+下調(diào)為AA，且自2021年6月至今評級展望始終維持“負(fù)面”外，其余各家企業(yè)的評級展望均為“穩(wěn)定”。
03 截至10月底22家發(fā)債企業(yè)存量債券余額近千億
截止2022年10月31日，除昆明自來水公司已無存量債券外，其余21家企業(yè)合計(jì)存量債券130只，存量債券規(guī)模921.25億元。
（一）存量債券規(guī)模分布
從存量債券的分布來看，存量債券規(guī)模上百億的企業(yè)有2家，分別是昆明交產(chǎn)股份129.89億元，和昆明公租房117.40億元；存量債券規(guī)模在50-100億元的企業(yè)有6家；存量債券規(guī)模在20-50億元的企業(yè)2家；存量債券規(guī)模低于20億元的企業(yè)11家。
（二）存量債券剩余到期期限較短
從存量債券的剩余期限來看，1年以內(nèi)需要兌付的存量債券占22家企業(yè)存量債券總額的35%，而近60%的存量債券也將集中在1-3年內(nèi)兌付，剩余期限在3-5年的則僅占6.8%。
04 資產(chǎn)合計(jì)超萬億，資產(chǎn)負(fù)債率超60%
總資產(chǎn)余額合計(jì)方面，昆明交投總資產(chǎn)1,812億元排第一，昆明軌道1,514億元排第二，昆明產(chǎn)投937億元排第四，交產(chǎn)股份904億元排第五，昆明土投772億元排第六，昆明滇投742億元排第七，昆明城投724億元排第八，昆高速642億元排第九，公租房565億元排第十。
負(fù)債率方面，自來水集團(tuán)80%最高，第2-10名依次是昆明軌道69%，昆高速67%，昆明空港投65%，公租房64%，昆發(fā)展62%，昆明產(chǎn)投61%，經(jīng)開投61%，昆明滇投61%，昆明高新區(qū)國資59%。
不過由于劃轉(zhuǎn)資產(chǎn)、評估資產(chǎn)和賬務(wù)處理等因素，相比實(shí)實(shí)在在的負(fù)債而言，這類公司的資產(chǎn)存在大量水分，因此資產(chǎn)負(fù)債率不具備實(shí)際財(cái)務(wù)含義。
05 645億營收，但毛利率不足6%，凈利率不足2%
這22家公司營業(yè)收入合計(jì)高達(dá)645億元，其中昆交投309億元排第一，遠(yuǎn)高于第2-10位；它們是交產(chǎn)股份71億元，昆明產(chǎn)投61億元，滇中產(chǎn)業(yè)集團(tuán)28億元，昆明城投28億元，度假區(qū)國投19億元，昆明滇投17億元，經(jīng)開投14億元，昆發(fā)展11億元。
其中值得關(guān)注的有以下幾個方面：
1. 昆明高速的營業(yè)收入較去年同期下滑近85%；昆明空港投的營業(yè)收入亦較去年同期下滑66%；
2. 昆明軌道的營業(yè)收入和營業(yè)成本倒掛，毛利率為-68%；
3. 22家企業(yè)中，3家企業(yè)的凈利潤為負(fù)，滇中產(chǎn)業(yè)集團(tuán)在2022年三季度虧損5.35億元排名第一，昆明公租房虧損5.04億元排名第二，昆明土投虧損0.24億元排名第三。
由于近年來投融資公司往往通過發(fā)票貿(mào)易創(chuàng)造“營業(yè)收入”，所以這些收入能夠換回的毛利和凈利潤都是微乎其微的；這22家公司毛利合計(jì)僅37億元，凈利潤更是低到12億元；因此綜合毛利率不足6%，凈利率不足2%。
近年來，國內(nèi)外的的確確有一批企業(yè)提供發(fā)票貿(mào)易，其背后往往是融資性貿(mào)易、空轉(zhuǎn)貿(mào)易等虛假流水創(chuàng)造的虛假營收；產(chǎn)生這個問題的背景在于，銀行評級需要企業(yè)做大規(guī)模營收流水，信用評級往往也類似，地方政府有些領(lǐng)導(dǎo)曾經(jīng)有不正確的政績觀，也鼓勵企業(yè)做大營收，這樣一來，各種發(fā)票貿(mào)易，也就是僅僅是開發(fā)票確認(rèn)收入而沒有真實(shí)交易的營收紛紛膨脹；另一方面是，一些民營企業(yè)看到國企要做大營收的機(jī)會，紛紛成立所謂的貿(mào)易公司，物流企業(yè)，供應(yīng)鏈管理公司，與國有企業(yè)充當(dāng)發(fā)票貿(mào)易的交易對手方，不但讓他們的所謂營業(yè)收入動輒上百億元，甚至數(shù)百億元，上千億元，甚至于數(shù)千億元，其實(shí)都是資金流、發(fā)票流和貨物流根本對不上的虛假貿(mào)易、融資性貿(mào)易或者發(fā)票貿(mào)易；所謂世界五百強(qiáng)，營業(yè)收入超過華為的正威集團(tuán)就是典型；資本市場上造假近600億元的易見股份也是這種企業(yè)。
最可怕的是，由于沒有真實(shí)交易為背景，民營企業(yè)往往利用對手交易的機(jī)會通過發(fā)票流換取國有企業(yè)的資金流，輕則滾動占壓國有企業(yè)大額資金，重則勾結(jié)國企領(lǐng)導(dǎo)和經(jīng)辦人大搞利益輸送及資金侵占，甚至把數(shù)億元、數(shù)十億元、上百億元，甚至數(shù)百億元的國有企業(yè)資金騰挪到體外、境外、國外；案發(fā)后，往往國有企業(yè)還得償付巨額債務(wù)，但是民營老板不是早就藏身境外，就是人間消失，再不就是被抓后照樣死豬不怕開水燙，要錢沒有，要命他本身就是爛命一條。這些犯罪分子往往認(rèn)為，退贓也沒啥好結(jié)果，那還不如抵賴裝死到底。
總而言之，發(fā)票貿(mào)易是萬惡之源，希望每一個企業(yè)家、管理者、銀行家、經(jīng)辦人對此有清醒的認(rèn)識；所幸，國務(wù)院國資委一再發(fā)文嚴(yán)厲警告國企不得開展融資性貿(mào)易、空轉(zhuǎn)貿(mào)易、發(fā)票貿(mào)易；證監(jiān)會也一再提示此類企業(yè)的風(fēng)險；但是稅務(wù)機(jī)關(guān)從發(fā)票開具源頭上不堵塞漏洞，國有企業(yè)做大營收的政績觀和排名攀比、評級攀比依舊，銀行缺乏貸前應(yīng)有的審慎和貸后應(yīng)有的責(zé)任追究機(jī)制，讓此類泡沫還是不斷產(chǎn)生、持續(xù)膨脹；雖然終究會破裂，但過程中讓不少壞人中飽私囊，暴雷后一地雞毛。
0871-63190078